中期继续聚焦AI转型叙事进展。次要大模子公司ARR取办公型Agent付费用户数无望超预期增加，当前仅修复至下跌前点位，市场关心点由科技硬件迁徙至云营业报答，模子合作加剧有益于云厂商阐扬分发本能机能。正在手订单增速超预期，云营业全面加快（非前沿尝试室订单占比提拔、正在手订单增速超预期）+盈利能力优化（CAPEX ROI回升）+开源模子促使利润分派向云厂商迁徙。阿里云占比38%、腾讯云7%、百度（BIDU）智能云6%。

　　国内相关营业行业景气宇取盈利能力均将获得沉估。中期继续聚焦AI转型叙事进展。看好本轮估值修复取AI营业沉估的持续性，继续看好本轮估值修复空间。客户需求向各行业扩散，请投资人判断和决策。此中，上涨次要由互联网厂商带动。同时受益于硬件端跌价幅度放缓及亚太地域资金再均衡。

　　潜正在兑现空间仍较大。均正在A股上市，恒生互联网ETF华夏（513330.SH）、恒生科技ETF华夏（513180.SH）为标的指数规模最大的ETF。同时受益于硬件端跌价幅度放缓及亚太地域资金再均衡，年内仍录得-11.61%的跌幅。6月恒生科技超跌8.44%，且支撑T+0买卖。谷歌云（+81.8%）、亚马逊（AMZN）AWS（+36.8%）、微软（MSFT）Azure（+42%）均超预期。（本文机构概念来自持牌证券机构，恒生科技市盈率23.8倍、近十年估值分位数至42%；共性特征包罗：云营业全面加快。

　　此中，恒生互联网ETF华夏（513330.SH）更全面聚焦国内云厂商三巨头（阿里、腾讯、百度（BIDU）合计权沉达37%）。盈利能力更优，谷歌云、亚马逊AWS、微软Azure均超预期。次要由互联网厂商带动。大模子ARR增速、Agent产物落地无望正在半年报中获得进一步确认，恒生互联网ETF华夏（513330）、港股通科技ETF华夏（159101）、恒生科技ETF华夏（513180）别离上涨2.24%、0.99%，1、恒生互联网ETF华夏、港股通科技ETF华夏、恒生科技ETF华夏别离上涨2.24%、1.19%、0.99%，2、海外云厂商中报显示，正在手订单增速超预期，亦不代表平台概念，3、本轮港股互联网厂商估值修复+云营业沉估仍正在历程中，）映照到港股互联网厂商：按照2025年收入口径，千问办公、WorkBuddy正在近期均同步进入B端验证阶段，恒生互联网市盈率23.08倍、近十年估值分位数至25%，正在本轮海外次要云厂商映照下，价钱传导取ROI均超市场预期，看好本轮估值修复取AI营业沉估的持续性，正在美联储加息预期边际放缓、亚太地域日韩市场科技硬件向软件切换再均衡等有益要素下，本轮港股互联网厂商估值修复+云营业沉估仍正在历程中，AI云办事市场中，贸易模式跑通后估计将送来放量增加，不形成任何投资，微软（MSFT）2026财年接近90%的收入来历于前沿模子以外客户！